铝价一飞冲天俄铝只是催化剂更坚实的是背后柚子

铝价一飞冲天：“俄铝”只是催化剂，更坚实的是背后的基本面

自上周LME铝创1987年成立该合约以来的最大单周涨幅后，本周铝价再度大涨。自特朗普政府4月6日将俄罗斯铝业纳入对俄制裁名单以来，LME铝已涨约18%。

此外，LME电解铝价格也已经突破2400 美元/吨，为2012年以来新高。

与此同时，沪铝也一度刷新1月29日以来盘中高位至14985元/吨，国内电解铝价格也回升至 15000 元/吨水平。

上周五，力拓称将对某些客户合同宣布不可抗力，因美国对力拓的生意伙伴俄铝进行制裁。力拓几乎所有生产的铝都来自于与俄铝在澳洲的一合资企业。该公司表示，其正在与其客户合作，最大限度地降低供应受阻带来的不利影响，并将积极遵守美国制裁举措。

4月6日，美国宣布对俄铝采取制裁。上周，富时罗素确认将其从股指中剔除，LME和CME都宣布限制措施，4月6日以后销售的俄铝产品不能进入LME仓库，COMEX立即撤销俄铝产品交割和担保。

鉴于俄铝是全球第二大铝生产商，俄铝产量占全球供应总量的7%，美国制裁俄铝引发了市场对铝供应的担忧。

中泰证券有色行业分析师谢鸿鹤表示，虽然俄铝事件是铝价飙升的直接催化剂之一，改变的可能仅仅是铝价上涨的节奏，但支持铝价上涨的背后还有更坚实的基本面因素：

成本支撑逻辑：氧化铝为电解铝第一成本构成项（占比为42%），是影响电解铝成本走势的最核心因素。2017年中国进口氧化铝280万吨，是氧化铝“短缺国”，外盘价格将对内盘走势影响巨大。受海德鲁旗下Alunorte氧化铝厂减产 50%影响（2017年 A4.电线缆不要跟其他管线交叉布设lunorte 产量约为640万吨，约占全球除中国外供给量的10%左右），海外氧化铝供给紧张，刺激价格持续攀高，截止目前，澳铝氧化铝价格（FOB）已经大幅上涨至550美元/吨，较3月中旬上涨近50%，且上升势头仍在延续。在外盘价格上升带动下，国内氧化铝价格亦企稳回升。

我们认为，中国作为氧化铝输入国，海外氧化铝短缺将进一步加剧国内供不应求格局（当前内外盘价差已经达到1300元/吨），国内氧化铝价格仍有进一步上涨动力，而氧化铝价格上涨，将进一步驱动电解铝价格上扬（成本支撑效应），二者有望形成“正循环发展新能源汽车的关键在于电池”。

去库加速逻辑：经历了季节性垒库以后，电解铝社会库存拐点已现（SMM统计数据显示，峰值库存出现在3月19日，228.6万吨），此后，电解铝社会库存接连下行，截止4月16日，为221.6万吨，较峰值下降7万吨，我们认为库存下行趋势已经基本确立。

看以后，支撑库存加速去化的因素主要有三：①供给增量装备混凝土压力实验机应当好好开发出新的技术不及预期，也即，供给端比预期的要紧；②消费旺季即将开启，加工企业开工率回升、加工费上涨，侧面印证消费旺季已初露端倪；③出口动力有望增强（2018年Q1出口未锻轧铝及铝材126万吨，同比增长18.9%），再考虑到俄铝事件影响，或将刺激国内铝产品出口增加，进而间接提升国内原铝消费量。

在前述三方面目前因素共振作用下，我们认为电解铝社会库存将于2季度迎来加速去化阶段，预期去库幅度在 万吨。

格局优化逻辑：国内2018年电解铝产量约为3800万吨，而在保守消费增速（7%）假设下，2018年国内消费量仍将超过3800万吨，也即，国内将出现小幅短缺或紧平衡；而在高投建复产成本压制作用下，供给能力无法短时、大量释放，隐性库存也去至历史大底区域，海外将长周期延续“缺铝”格局。我们认为，2018年铝行业结构性问题不可不察，特别是中国与海外的结构分化将不断打开上行空间，当前内外盘的价差即为最直接印证。我们预计2018年全球供需缺口进一步增扩至162万吨，其中，中国“自给自足”，海外极度短缺。

此外，值得注意的是，美国与俄罗斯都“不约而同”的暂缓了对彼此的进一步强硬措施，这可能对铝价施压。

华尔街见闻稍早文章提到，俄罗斯放缓了针对美国进口产品实施禁令的清单立法进程，对该计划的投票日期推迟至5月15日进行。此前，美方也对俄态度也出现180度大转变，特朗普选择暂时不对俄罗斯实施更多制裁。

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